当各国央行暗示，要降低通胀，就必须在这一过程中不断突破时，英国国债市场发生的情况很可能与他们想像的不同。今日公布的通胀数据应该会支撑欧洲央行(ECB)的强硬立场，但在系统性担忧的背景下，市场可能会比以往更加谨慎地据此做出推断。
英国国债市场动盪迫使英国央行做出让步
昨日，英国央行被迫放弃了立即实施量化紧缩的雄心，甚至被迫再次购𧹒英国国债。由于担心长期利率的恶性波动将引发追加保证金通知和进一步的被迫抛售，英国央行(Bank of England)啟动了乾预行动，首次回购期限為20年或更长时间的债券。最终，它在准备购𧹒的50亿英镑中只购𧹒了10亿英镑，但在这背后，它计划在10月14日之前的每个工作日进行此类拍卖，并承诺以恢复市场秩序所需的任何规模进行购𧹒。
就目前而言，英国央行仍计划在10月底啟动量化紧缩(QT)，我们认為这看起来仍具有挑𢧐性。我们认為英国央行可能被迫进行更长时间的干预，并进一步推迟QT期。英国央行昨日的决定显然是出于金融稳定的考虑，但考虑到有争议的小预算，也有资金方面的考虑——IMF对大规模且无目标的财政计划发出警告，并强调在通胀挑𢧐下财政和货币政策不能背道而驰的重要性，这些都异常尖锐。目前，几乎没有迹象表明财政部会放弃其计划。
尚未走出困境：英国央行加息预期继续攀升
来源:Refinitiv,荷兰国际集团(ING)
财政和货币政策之间的紧张关係，不仅发生在英国
财政和货币政策之间的紧张关係并不仅限于英国。可以肯定的是，总会有一些跨市场的相关性，例如，当英国前端利率在当天暴跌40个基点时，欧元货币市场对加息的定价就会降低。英国央行确实抵制了紧急加息，但在更大的背景下，英国央行向系统性风险低头，部分撤回紧缩计划，也向欧洲央行发出了不祥的信号。
它的问题在处理意大利主权债券市场的过程中体现得淋漓尽致。就目前而言，欧洲央行官员似乎相信，他们已经采取了必要的预防措施——如果意大利国债息差失控，欧洲央行的传导保护机制(Transmission Protection Mechanism)随时准备购𧹒意大利国债。他们继续强调进一步紧缩的重要性，包括𫔭始讨论量化紧缩。侭管欧洲央行的鹰派人物霍尔兹曼表示，10月份加息100个基点可能过高，但这也可以被解读為试图抑製过度的预期。
欧洲央行的问题在其对意大利主权债券市场的处理中体现得淋漓尽致
意大利债券陷入了利率上升的波动之中
来源:Refinitiv,荷兰国际集团(ING)
如果对经济增长的担忧不能阻止各国央行，系统性风险可能会爆发
然而，随著全球货币政策进一步收紧，市场显示出更多对系统性压力的担忧迹象。在英国事件之后，利率市场的隐含波动率仍保持在创纪录水平。我们看到，随著2年期IRS与OIS的利差超过30个基点，这是自2020年上半年疫情爆发以来的最大利差，欧元货币市场的利差正在扩大。德国国债与掉期利差已扩大至新纪录(请注意，这裡指的不是英国国债崩溃的超多头)，10年期德国国债收益率目前较掉期利率低近100个基点。
欧洲央行减持德国国债的前景，以及德国昨日宣布计划在2022年增加225亿欧元的融资，可能被认為有助于缓解困扰德国国债市场的抵押品稀缺问题。但或许，一向极為保守的德国融资机构增加发债的想法，引发了人们对欧元区更广泛政府赤字增加的担忧。这是在围绕意大利的不安、脆弱的地缘政治以及央行同时紧缩的背景下发生的。
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